¿Qué pasó la semana pasada?
La semana pasada fue la mejor para el rendimiento de acciones y bonos en lo que va del año. El S&P 500 ganó casi 6%, el Nasdaq, similar y el Dow, más de 5%. Los bonos, en general, subieron impulsados por el abrupto retroceso de las tasas del tesoro, que la semana anterior habían tocado 5%, y el jueves estuvieron muy cerca del 4.5%. Este nivel de volatilidad no es normal para los bonos, que suelen ser inversiones bastante estables. Como referencia, el fondo cotizado en bolsa (ETF) que sigue a los bonos del tesoro a 20 años ($TLT) ganó 3.9% en la semana.
El lunes y martes, hubieron subidas de precios por alivio (”relief rally”), luego de una “semana de terror”, como comentamos en nuestro artículo de la semana pasada. El miércoles, el rally recargó combustible temprano en la mañana con el anuncio de la Secretaría del Tesoro que iba a emitir menos bonos en los próximos trimestres, y tuvo más fuerza con la decisión de la Fed de mantener las tasas en máximos desde el 2007, en lo que se ha considerado una pausa suave (“dovish pause”).
En el lado de la renta fija, también hubo un rally impresionante, explicado principalmente por el retroceso abrupto de las tasas de interés. En Octubre, muchos fondos de cobertura (“hedge funds”), aumentaron su posición corta (que se beneficia si la tasa del tesoro sube y los precios de estos bonos caen) a nuevos récords históricos. Es decir, que pensaban ganar mucho si la tasa del tesoro seguía subiendo, por ejemplo de 5% a 6%.
Lamentablemente para estos gestores de fondos, el sentimiento de mercado fue cambiando y las tasas comenzaron a bajar, con lo que las posiciones cortas comenzaron a generar pérdidas. Recordemos que una semana antes de estos hechos, el icónico gestor Bill Ackman anunció el cierre de su corto en Tesoros por preocupaciones sobre la salud de la economía. El pánico debe ser una de las pocas cosas que se propaga tan rápido como la electricidad. De un momento a otro, esos gestores salieron desesperados a comprar tesoros para cerrar sus posiciones cortas en lo que se denomina un estrujamiento de los cortos (“short squeeze”). Esta demanda extraordinaria hizo que los precios de estas notas subieran y que las tasas cayeran aún más, lo que explica el movimiento histórico que tuvieron las tasas de interés la semana pasada.
Los datos económicos que recibimos la semana pasada apuntaron a un enfriamiento de la economía. Se crearon solo 150,000 empleos en Octubre (vs. 170K esperado y 297K en Septiembre). La tasa de desempleo subió de 3.8% a 3.9%, explicada parcialmente por una ligera caída en la participación (un grupo de personas, incluyendo huelguistas del sindicato automotriz UAW, decidieron salir del mercado laboral). Asimismo, los índices de gerentes de compras salieron por debajo de lo esperado, reforzando las muestras de enfriamiento de la economía.
¿Qué habrá esta semana que comienza?
No hay mayores datos económicos que salgan esta semana. El miércoles y jueves, tendremos declaraciones del Presidente de la Fed que podrían dar luces de su lectura del reporte de empleo que salió el viernes pasado. Como se puede ver en el gráfico siguiente, el mercado ha asumido que las subidas de tasas de la Fed han terminado y que para la reunión de Septiembre, la Fed habrá recortado tasas 3 veces, es decir -0.75%, buscando reducir el impacto en la economía de las subidas agresivas que tuvo que hacer para contrarrestar la inflación.
Lo más saltante de la semana que comienza hoy, son los resultados trimestrales de empresas, como se puede ver en el calendario siguiente:
Disney ($DIS) reporta resultados el miércoles después del cierre de mercado. Este será el primer reporte de la empresa bajo su nueva estructura organizativa: deportes (ESPN), entretenimiento (Disney+, Hulu, películas) y experiencias (parques, cruceros). Nos interesa escuchar los comentarios de la gerencia sobre la demanda en parques, que es la “vaca lechera” de la empresa, además de darnos una lectura cruzada de la salud del consumidor, en general. Dos puntos adicionales a tener en cuenta son la estrategia de integración de Hulu, ya que la semana pasada, se anunció que Disney está comprando el 33% que le faltaba para tener el 100% de propiedad del servicio de “streaming”, y los planes para ESPN.
En cuánto a las empresas de energía que reportan esta semana, nos interesa escuchar cómo ven los conflictos en Medio Oriente, y el efecto que esperan sobre el precio del petróleo. También hay que tener en cuenta sus proyecciones de gastos de capital (Capex) y de producción, que igualmente influyen en el precio del petróleo. Recordemos que el precio del petróleo tiene un efecto importante en la inflación, directamente como combustible e indirectamente con el encarecimiento del transporte de productos.
En resumen
Un alineamiento extraordinario de factores (incluyendo el estrujamiento de los cortos en Tesoros) coincidió para que la semana pasada haya tenido los mejores retornos de 1 año en los mercados de capital. Esos factores difícilmente se van a volver a alinear de nuevo para que el rally continúe, pero otros factores podrían tomar la posta y seguir empujando el mercado arriba, como mayores señales de enfriamiento de la economía y de la inflación (sale la próxima semana). La pregunta que queda por contestar es hasta cuándo las malas noticias seguirán siendo buenas noticias. Actualmente, cuando sale un dato económico malo, el mercado prioriza las posibles reducciones de tasas que pueda hacer la Fed para que la economía no se enfríe demasiado y entre en una recesión vs. la consecuencia negativa de esos datos malos en los resultados de las empresas. El daño de la política monetaria contractiva de la Fed ya está hecho, solo que no lo vemos todavía. Debemos esperar que se refleje en los resultados de las empresas en los próximos trimestres. Los sectores defensivos y los que tienen baja correlación con el ciclo económico pueden ser una alternativa interesante en condiciones como las que vivimos.