¿Qué pasó la semana pasada?
La semana pasada, cerramos Noviembre como un mes excelente en rendimientos para los activos de riesgo. Comenzando con un retroceso importante de la tasa del Tesoro a 10 años (-0.44%), con lo que los bonos tuvieron su mejor desempeño en el año. Como referencia, el ETF $TLT, que está compuesto por bonos del Tesoro a 20 años o más, rindió casi 10% en Noviembre (aunque sigue negativo en el año). Por su parte, el S&P 500 rindió 8.9% en Noviembre, el Nasdaq, 10.7% y el Dow Industrial, 8.8%. Noviembre permitió que el clásico portafolio 60/40 (60% acciones y 40% bonos) tenga su mejor desempeño mensual en años.
La semana pasada, fue similar a las otras semanas de noviembre. Con retornos positivos en los principales índices de acciones. Se vió una rotación de flujos, con el índice más rezagado en el año, el Dow Industrial, liderando la semana con 2.4% (con un poco de ayuda de los sólidos resultados de Salesforce) y alcanzando su máximo desde Enero de 2022. El Nasdaq por su parte rindió “solo” 0.4% y el S&P 500, 0.8%.
El lunes y martes pasados, los índices de acciones comenzaron la semana con movimiento lateral, a la espera de datos y tomando un descanso luego de un rally sin parar desde el 27 Oct. El miércoles, la revisión al alza del crecimiento del PBI en EE.UU. a 5.2% del ya bastante alto 4.9% (la estimación inicial), generó una subida inicial del mercado que luego se fue disipando conforme avanzó el día. Un crecimiento fuerte de la economía hace que el mercado asuma que no vamos hacia un aterrizaje suave (“soft landing”) sino que espera que no haya aterrizaje. Se espera que la economía mantenga la velocidad de crecimiento mientras que la inflación sigue a la baja, algo que nuestras clases de economía verían contradictorio pero eso es lo que espera el mercado ahora.
El jueves, la medida de inflación preferida de la Fed nos confirmó la tendencia a la baja que hemos visto en los últimos meses, tanto a nivel total como subyacente (excluyendo los componentes volátiles: comida y combustible), con lo que el mercado continuó su carrera al alza.
El viernes, el mercado se encogió de hombros cuando el Presidente de la Fed hizo declaraciones duras argumentando que no está convencido que las condiciones financieras están suficientemente restrictivas y que es prematuro pensar en recortes de tasas. De hecho, el mercado está asumiendo que en un año la Fed habrá bajado su tasas de referencia en 1.5%, que es el equivalente a 0.25% de recorte en todas sus reuniones desde Mayo a Diciembre.
La síntesis de datos económicos recibidos la semana pasada a continuación:
¿Qué habrá esta semana que comienza?
Esta semana, vamos a estar atentos a los datos de empleo en EE.UU. El dato más importante sale el viernes, que recibiremos el reporte de empleo. No solo es relevante la tasa de desempleo, sino también la creación de empleo y en especial la inflación de sueldos. Recordemos que, el sustento del consumo está en que los consumidores tengan un empleo y que reciban aumentos salariales para continuar gastando. Por otro lado, si el mercado laboral sigue fuerte, la Fed no tendrá un incentivo para bajar tasas.
La temporada de resultados trimestrales de empresas, prácticamente ha concluído, con algunas empresas puntales aún por reportar, según se detalla en el calendario siguiente:
Las empresas del S&P 500 reportaron un aumento de más de 7% en utilidades por acción (EPS) comparadas con el 2022, con lo que podemos decir que no todo el rally de las acciones viene por las expectativas de recortes de tasa de referencia. Mirando al futuro, los analistas esperan que el S&P 500 genere $245 en EPS el próximo año, que asume un crecimiento de 11% sobre las utilidades por acción de este año.
En resumen
Cuando estudiamos la dinámica entre renta fija y renta variable, aprendimos que normalmente se mueven en sentidos opuestos, por lo que es saludable para un portafolio tener ambos tipos de activos. Noviembre ha sido un mes atípico en ese sentido, ya que los rendimientos de acciones y bonos han sido excelentes. La pregunta que queda es si siguen estando atractivos a estos niveles para cerrar el año con el denominado “Santa rally” o si esperamos que los mercados corrijan un poco por toma de ganancias. Los indicadores técnicos que seguimos indican que el mercado de acciones está en terreno de sobre compra y que es prudente levantar un poco de caja para aprovechar oportunidades que se puedan presentar. Por su parte, el mercado de bonos tampoco luce tan atractivo luego de su mejor mes desde Mayo de 1985. Podemos concluir que en Noviembre las condiciones financieras se expandieron más que en cualquier mes de los últimos 40 años, que es exactamente lo opuesto a lo que la Fed quiere. Recordemos que hace un mes, el Presidente de la Fed comentó que las condiciones financieras contractivas estaban haciendo su trabajo, lo que el mercado tradujo en mayores expectativas de recortes de tasas. Por el momento, veo oportunidades en Oro, renta fija de baja duración y acciones defensivas.